לפי ערן עזרן בדה מרקר, נציגי מנורה והראל, גיבשו מתווה עם קבוצת דלק (יצחק תשובה) המאמץ את גישתו של תשובה: פירעון מואץ לחובות הבנקאיים של דלק בתמורה למתן שיעבודים עתידיים למחזיקי האג"ח על מניות דלק קידוחים.
המתווה המוצע, שמשמעותו היא הישארותו של תשובה בחברה וויתור על הליכי חדלות פירעון נגד דלק. יועלה להצבעה, של מחזיקי האג"ח של דלק. אני מקווה שהם יזרקו את המתווה המוצע לפח ויפתחו מיידית בהליכי חדלות פירעון כנגד קבוצת דלק.
מספר נקודות על קבוצת דלק
בין השאר צריך לבדוק האם מוצו האפשרויות לגבות את החוב מבעלי המניות והדירקטורים בקבוצה? ואת זה יהיה קשה לבצע כשתשובה הוא בעל השליטה.
• קופות הגמל והפנסיה והביטוח שהלוו כספים בהיקף עתק לקבוצת דלק, והפסידו את רובו, נמצאים בשוק לטווח ארוך – זו הזדמנות שלהם להעביר מסר ברור לבעלי הון אחרים המבקשים מהם השקעות או הלוואות. –
מסר האומר שהם לא ישלימו עם לקיחת סיכונים על חשבונם, מבלי שאותם בעלי הון ישלמו את המחיר המלא על כישלון ההימור. אחרת – אין מחיר לסיכון, ונוצר כשל שוק על חשבון המשקיעים באג"ח.
• אחד הטיעונים הנשמעים הוא שפירוק קבוצת דלק יהיה רע מאוד לבעלי האג״ח, כי לבנקים יש שיעבודים ולבעלי האג״ח אין בטחונות. בנוסף, בפירוק ימכרו את הנכסים הטובים במכירת חיסול, כולל פירוק של דלק קידוחים.
אבל פירוק קבוצת דלק אינה האלטרנטיבה היחידה העומדת בפני מחזיקי האג"ח של קבוצת דלק, וגם לא בפני הבנקים.
כמו-כן, רוב בעלי האג"ח מחזיקים בו דרך קרנות, ולכן יש לראות את טובת בעלי האג"ח במובן הרחב, גם של העברת מסרים לשוק כאמור בסעיף הקודם ולא רק דרך הפריזמה של העסקה הספציפית הזו.
מעניין שעדיין יש מי שחושבים שעדיף שתשובה וחברי הדירקטוריון, רובם מינויים של תשובה, האחראים למצבה של החברה, הנושאים העיקריים באחריות לכישלון, ימשיכו לנהל את קבוצת דלק ולעשות בה כראות עיניהם, בתקווה שתשובה יביא עוד כסף ואולי ישפר במעט את ההחזרים על החוב.
הטיעון הזה, שתשובה והדירקטורים צריכים להמשיך לנהל את הקבוצה, למרות שהם אלו שהביאו את הקבוצה לעברי פי פחת, מחייב ביסוס. יש מספיק מנהלים מוכשרים במשק הישראלי שיכולים לנהל את קבוצת דלק טוב יותר. ויש מספיק מקרים שמנהלים 'חיצוניים' שהובאו לנהל חברה בקשיים, הבריאו אותה.
פירוק קבוצת דלק אינו הדרך היחידה. למחזיקי האג"ח של קבוצת דלק יש עכשיו אפשרות להשתלט על הקבוצה, להיפטר מתשובה ומהדירקטורים בקבוצה.
ההשתלטות על דלק תאפשר למחזיקי האג"ח לפרוע בהדרגה את החוב אליהם וליהנות מהאפשרות לעליה בשווי הקבוצה, ככל שמחירי האנרגיה יעלו.
לדוגמה: הקרנות המחזיקות באג"ח של קבוצת דלק יכולות/צריכות להעמיד את החוב לפרעון מיידי, ובמקביל להגיע להסדר לפיו חלק מהאג"ח מומר במניות תוך דילול מסיבי של בעלי המניות הנוכחיים, כך שהם יקבלו את השליטה בקבוצה. ולהגיע להסדר עם הבנקים לפיו הבנקים יקבלו בטחונות נוספים (בין השאר, מניות בקבוצת דלק). אפשר גם להגיע להסדר עם גוף אחר שיכול להזרים כסף לחברה.
האלטרנטיבה עבור מחזיקי האג"ח היא להסכים להסדר חוב, שיכלול 'תספורת' של עשרות אחוזים, כפי שמחירי האג"ח של קבוצת דלק בשוק מורים. במקרה זה תשובה, וחברי הדירקטוריון, רובם מינויים של תשובה, האחראים למצבה של החברה, הנושאים העיקריים באחריות לכישלון, ימשיכו לנהל את קבוצת דלק ולעשות בה כראות עיניהם. ואז לא ברור שגם החוב שיישאר אחרי התספורת ישולם.
ההבטחות שנמסרות לבעלי האג"ח של הקבוצה, שוות כמו המספרים שתשובה ומנהלי הקבוצה מנפקים חדשות לבקרים. כדאי ללמוד מתחזיות תזרימי המזומנים השונים שהקבוצה מסרה בשנה האחרונה.
כדאי ללמוד ממקומות אחרים
כדאי ללמוד ממקומות אחרים, כמו נורבגיה במשבר הבנקים שם בתחילת שנות ה-90 של המאה הקודמת: בעלי המניות צריכים להיות הראשונים לשאת בהפסדים. ויש להחליף את הדירקטוריון וההנהלה של המוסדות שכשלו. אחד התנאים העיקריים במקרה של קבוצת דלק, הוא שאלו שהביאו את הקבוצה למצבה הנואש הנוכחי (אזהרת עסק חי) יאבדו את רוב שווי האחזקות שלהם בקבוצה, יסולקו מהנהלת הקבוצה, ובמקומם יבואו בעלים חדשים ומנהלים חדשים.
ערן אזרן ב TheMarker – נציגי מנורה והראל הגיעו להסכם עם תשובה – האם המוסדיים יאשרו?
